上市以來，華熙生物憑借其超強的“端到端”的從原料生產到終端產品銷售能力，業績表現持續亮眼，細分來看，公司上市以來很長一段時間處于收入增速快于利潤增速的階段，公司規模迅速擴張。22 年起，公司開始更加注重經營效率與品質的提升，扣非利潤增速拐點漸顯，在此階段，隨著公司的組織結構、管理效率的持續優化，中長期發展路徑愈發清晰。公司作為透明質酸龍頭，功效性護膚品業務基本盤穩固，醫美業務增長可期，積極布局合成生物學等強化原料端優勢，持續夯實競爭優勢，我們堅定看好公司短期和中長期的成長潛力。 組織結構升級，向精細化管理邁進，產品管線逐漸清晰，費用率優化。通過對品牌和產品的梳理，我們發現，雖然此前公司四大品牌定位清晰，但產品管線的區隔度仍有提升空間，一定程度影響品牌矩陣的運行效率。在此背景下，公司積極梳理產品管線，清晰化品牌矩陣，公司主要借助組織架構和運營模式的調整從而在根本上提升產品管線與品牌矩陣的運行效率：截至2022 年中，公司前臺劃分清晰的事業線，下轄不同應用領域與不同品牌事業部，中臺成立運營、營銷等7 大部門，賦予前臺業務全方位、多維度的支持，此外，研發中臺的個人工作室制度助力產品管線的責任負責更加清晰，同時中臺的資源共享及監督功能可有效縮減成本開支。 多品牌矩陣齊發力，有望打造百億規模的美妝業務。潤百顏方面，基于研發、渠道方面的調整，助力品牌邁向長期主義：22 年以來潤百顏增速放緩，22H1 同比增速放緩至31.22%，主要系：1）潤百顏品牌規模破10 億后遇到的天然大品牌增速放緩瓶頸；2）公司對品牌的訴求更多在于品牌力的提升，因此一定程度削弱了短期的大單品流量投放；3）品牌營銷不當事件，雖公司進行了及時恰當的公關處理，但短期依舊對產品銷售造成影響；4）超頭缺失帶來的短期影響。 在此背景下，潤百顏通過渠道和研發的積極調整，例如線下強化CS、百貨渠道布局，線上夯實新渠道，增強店鋪自播比例，降低費用、堅持以科技力支撐產品力，依托科技力、新成分不斷支撐大單品的迭代等方式助力品牌邁入發展新征程。 根據飛瓜和魔鏡的22H2 數據顯示，潤百顏天貓+抖音的銷售額合計同比增速邊際改善趨勢顯著。此外，夸迪定位硬核抗老，構筑功效性護膚第二品牌，持續接力；米蓓爾切入細分敏感肌市場，肌活卡位年輕化消費群體，兩大品牌快速崛起。 遵循 “科學>技術>產品>品牌”的企業發展邏輯，夯實長期發展基礎。①積極布局合成生物學新原料，持續加碼膠原蛋白業務，發展中心逐步回歸產業鏈上游原料端，有望為公司開辟第二成長曲線，疊加疫情之后，現有原料業務有望快速恢復，帶來雙重利好。②四大品牌齊發力，加碼品牌建設成果漸顯，中長期競爭優勢持續鞏固，潤百顏、夸迪、肌活、米蓓爾分別在20/21/22/22 年進入品牌建設元年，公司通過微博、小紅書等的內容營銷，分眾廣告投放、公益活動等方法持續擴大品牌影響力，提升品牌形象，占領消費者心智，強心智占領反哺公司運營效率升優化各平臺 ROI 持續提升，在規模效應帶動及公司精細化管理運營之下，銷售費用率有望持續改善，推動公司利潤持續優化。 投資建議：我們預計公司22-24 年營收63.7/81.4/101.6 億元，歸屬母公司凈利潤9.9/13.9/18.2 億元，同比分別增長26.1%/41.1%/30.7%，對應22-24年PE 分別為62/44/34X，維持“推薦”評級。 風險提示：行業競爭加劇，營銷模式無法順應市場變化的風險。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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