本報告導讀：　　公司公布2022年年報，符合市場預期，盈利能力觸底，非經常損益及減值壓低利潤。　　投資要點：　　維持“增持” 評級。22 年實現營收60.35 億，同比下降22%，歸母凈利潤2.66 億，符合市場預期。我們維持2023-2024 年EPS 預測0.59、0.74 元，新增2025 年EPS 預測0.82 元，根據可比公司2023 年平均13倍PE 估值，目標價格上調至9.62 元。　　22 年銷量同比下降近8%。其中Q4 銷量約610 萬噸，同比增長17%。　　我們認為Q4 銷量明顯回升，主要系21 年同期廣東受能耗雙控影響，銷量受到限制的低基數效應，實際跟20Q4 相比，銷量下滑在15%左右。我們估算1-2 月公司銷量略降，但2 月中旬之后銷量恢復明顯，3月有望實現銷量正增長。　　盈利能力下滑至歷史低谷。我們估算全年公司出廠均價313 元/噸，同比下降57 元/噸，受成本端煤炭上升影響，噸毛利同比下降85 元/噸至53 元/噸。其中公司Q4 出廠均價約325 元/噸，環比Q3 提升25 元/噸，但同比下降125 元/噸左右，噸毛利約55 元/噸，噸凈利約20 元/噸，同比21Q4 的近100 元/噸的噸凈利下滑明顯。進入2023 年，我們判斷隨著疫情等壓制因素的解除，年后華南市場需求恢復速度可能會領跑全國，預計公司23Q1 銷量將繼續實現增長，盈利能力也有望回升。　　非經常損益及減值壓低利潤。年末公司對部分有減值跡象的水泥熟料生產線和水泥粉磨系統進行了減值測試并計提了固定資產減值準備約0.51 億元。同時公司證券投資受股指下跌的影響出現浮虧，導致22 年非經常損益為-0.5 億，而21 年為2.3 億，拖累了利潤。　　風險提示：宏觀經濟下行，原材料成本上漲。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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