◎記者 張欣然
東方不亮西方亮。
在經(jīng)歷去年理財(cái)資金贖回和債券市場大跌后，券商在不動用自有資金承擔(dān)風(fēng)險的多項(xiàng)債券中間業(yè)務(wù)上盈利頗豐，有債券從業(yè)人員透露：“相比之下，債券投資業(yè)務(wù)則賺錢太慢虧錢太快”。
不過，這類債券中間業(yè)務(wù)的競爭也越來越激烈。隨著信息披露愈發(fā)透明、合規(guī)要求日益嚴(yán)格，此項(xiàng)業(yè)務(wù)對從業(yè)人員的專業(yè)能力也提出了更高要求。
競爭激烈的債券中間業(yè)務(wù)
某券商銷售交易從業(yè)人員小王表示，其所在固收部門分為投資團(tuán)隊(duì)和做銷售交易的中間業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。投資團(tuán)隊(duì)在去年債券市場大跌中損失不少，銷售交易業(yè)務(wù)則為團(tuán)隊(duì)貢獻(xiàn)了不少的利潤。
“我們部門主管已經(jīng)決定在今年將更多資金劃撥給銷售交易部門。”小王說。
小王稱，其所做的中間業(yè)務(wù)主要包括代投代繳和撮合交易。所謂代投代繳就是指一家機(jī)構(gòu)代替另一家機(jī)構(gòu)在債券分銷時進(jìn)行投標(biāo)，并按照債券發(fā)行公告指定的時間向承銷商繳款的行為。
“比如某農(nóng)聯(lián)社要投一筆信用債，但其不在該筆信用債的承銷團(tuán)里，就需要具有成員資格的金融機(jī)構(gòu)幫助該農(nóng)聯(lián)社進(jìn)行1億元的信用債投標(biāo)。一般來說，從繳款到上市大概要經(jīng)歷3天。我們會在代投代繳的過程中賺取一些息差。”小王說。
如何穩(wěn)定獲得這筆業(yè)務(wù)的利潤呢？小王表示，首先他們要具有團(tuán)員資格，其次還要在平時維護(hù)好與各個金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系。“只有投標(biāo)規(guī)模夠大，我們才能持續(xù)有承銷團(tuán)成員的資格，也才有其他機(jī)構(gòu)愿意找我們投標(biāo)，我們才能賺這部分息差。”小王說。
還有一項(xiàng)中間業(yè)務(wù)，便是債券的撮合交易。小王表示，債券撮合的難度要比參團(tuán)的難度大很多，撮合交易相當(dāng)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，溝通買賣雙方的需求撮合成交，撮合部門賺取買賣價差。
小王表示，撮合交易的難點(diǎn)主要在于供需匹配和交易促成，買方與賣方都有可接受的心理底價，交易員要在其中利用信息差賺取最佳差價，相比于貨幣中介只提供簡單的雙方報價服務(wù)來說，交易員可以為投資經(jīng)理提供近期市場行情、發(fā)行人主體資質(zhì)等更多信息，去引導(dǎo)雙方達(dá)成這筆交易。
總體來說，所謂債券中間業(yè)務(wù)的盈利模式是，券商不動用自己的資金去承擔(dān)風(fēng)險，而是通過分別找到債券的賣家與買家，撮合兩家，從中賺取差價。
“相比于債券投資，此項(xiàng)業(yè)務(wù)不承擔(dān)利率風(fēng)險和信用風(fēng)險，其實(shí)主要在賺取人際關(guān)系維護(hù)的錢。”某券商投行負(fù)責(zé)人坦陳。
某公募基金交易員小陳表示，銷售交易主要賺取信息差和客戶關(guān)系維護(hù)的錢。經(jīng)過幾輪整改之后，目前債券市場交易越來越透明，信息差幾乎不存在。而要想在其中獲得持續(xù)的利潤，一方面交易員本人要有屬于自己的獨(dú)家客戶，另一方面要靠關(guān)系好的客戶給自己提供業(yè)務(wù)。
“目前銷售交易從業(yè)人員眾多，而價差在逐漸被壓縮，各家券商都在發(fā)展該業(yè)務(wù)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)競爭很激烈。”小陳說。
謹(jǐn)慎交易注重合規(guī)
不過，債券中間業(yè)務(wù)并非完全無風(fēng)險，其中存在不少灰色利益鏈條和合規(guī)風(fēng)險。
據(jù)市場人士介紹，被監(jiān)管部門禁止的債券代持業(yè)務(wù)，目前在市場上還時有發(fā)生。此前，一些機(jī)構(gòu)出于風(fēng)控評級或者頭寸限制等原因，會找第三方進(jìn)行代持投資。一般來說，為其他機(jī)構(gòu)代持的一方，相當(dāng)于資金拆借業(yè)務(wù)，收取資金收益；被代持一方則賺取債券收益和資金成本之間的差價。
一位債券投資經(jīng)理表示，目前債券代持現(xiàn)象還存在，但這是被監(jiān)管部門禁止從事的業(yè)務(wù)類型。此項(xiàng)業(yè)務(wù)作為表外業(yè)務(wù)，會間接加大杠桿風(fēng)險。
同時，不合規(guī)的債券銷售也會扭曲市場的定價。銀行間市場交易商協(xié)會近日披露的自律處分信息也顯示，多家銀行因在承銷發(fā)行工作中存在違反銀行間債券市場相關(guān)自律管理規(guī)則的行為而遭到處罰。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，此次銀行受到自律處分的原因多集中于以下現(xiàn)象，包括低價包銷多期債務(wù)融資工具，影響市場正常秩序；多期債務(wù)融資工具的簿記建檔利率區(qū)間未在充分詢價基礎(chǔ)上形成，發(fā)行工作程序執(zhí)行不到位、工作開展不規(guī)范；多期債務(wù)融資工具未按照發(fā)行文件約定開展余額包銷，個別債務(wù)融資工具擠占了其他投資人的正常投標(biāo)，違背了公平公正原則，并影響了發(fā)行利率。
“低價包銷”主要是指銀行為代表的主承銷商，在債券一級發(fā)行時，以顯著低于二級市場收益率的票面利率發(fā)行債券。一般來說，主要是通過銀行自營資金，買入當(dāng)期發(fā)行的債券。被低價包銷的主要存在于信用資質(zhì)較好的大型國企或者央企。
一位債券投資經(jīng)理認(rèn)為，不管出于何種目的，上述行為都嚴(yán)重影響了債券的市場化定價。他建議，立足于防風(fēng)險，監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步建立健全多層次的債市風(fēng)險防控機(jī)制，推進(jìn)債券市場法治化建設(shè)，健全信用風(fēng)險防范、化解和處置的法律法規(guī)，維護(hù)投資者權(quán)益，筑牢風(fēng)險防線。
專業(yè)能力有待提高
在業(yè)內(nèi)人士看來，專業(yè)且合規(guī)的債券中間業(yè)務(wù)可以促進(jìn)債券的流動性，使整個市場更加活躍。
一位私募基金經(jīng)理表示，去年債券市場大跌，多家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動性困難主要與債券市場流動性不足有關(guān)，銀行理財(cái)在面臨大幅贖回時卻賣不掉所持倉債券。此時，債券中間業(yè)務(wù)在一定程度上可以促進(jìn)債券市場的流動性。
“債券中間業(yè)務(wù)的良性發(fā)展有利于整個債券市場發(fā)展，一方面盤活了券商的存量業(yè)務(wù)，提高券商的中間業(yè)務(wù)收入，另一方面促進(jìn)債券交易的活躍程度，使債券的定價更合理，完善債券收益率曲線。”該基金經(jīng)理說。
不過，券商的債券中間業(yè)務(wù)也正面臨新的挑戰(zhàn)。一位券商投行負(fù)責(zé)人表示，過去那種參團(tuán)、錄單子、收錢的簡單業(yè)務(wù)模式已經(jīng)無法滿足市場需要，發(fā)行利差縮小正在倒逼債券銷售交易轉(zhuǎn)型。
他認(rèn)為，必須要提升團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力，去讀懂買方和賣方的真實(shí)需求，同時對定價有著高度敏感性，能及時發(fā)現(xiàn)市場定價錯誤，為買方賣方創(chuàng)造價值，才能在業(yè)內(nèi)站住腳跟。
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