每經記者 任飛 每經編輯 彭水萍

上周（3月20~26日），多類債券型基金凈值周內上漲明顯，且從階段性表現來看，從去年四季度中段出現債市震蕩后，各類債券基金指數的收益回撤已被漲幅覆蓋，越來越多的基金單品“出坑”在即，且總體業績修復速率明顯快于此前。

公募方面表示，大概率是底部加倉了信用債資產。不過受貨幣政策影響，未來中長期債市依然有不確定性因素存在，久期風險或依然較大。

《每日經濟新聞》記者注意到，對于債券市場的研判，中歐基金分析稱，經濟增長預期調降、海外風險事件、流動性寬松等主要利好基本定價完畢。“這兩天的調整與其說是壓降同業杠桿傳言所致，不如說是市場選擇消息，前期做多已經稍顯擁擠、暫無新增利多的情況下，調整本身也是一種必然。整體而言，隨著經濟持續修復，利率中期偏空的觀點不變。”

債市實質性利空有限

上周，降準消息的撲出對債市有一定的提振，但不同類型的債券也出現分化。央行呵護流動性的意愿對短端品種形成利好，短端收益率下行，期限利差小幅走闊。目前國開10Y-1Y利差57bp，位于歷史約1/4分位水平。不過，在信用方面，1Y內各等級利差在歷史10%以內分位水平，其余各等級利差大致也在40%以內分位水平，信用利差依然較窄。

事實上，從流動性角度觀察，繼續保持寬裕水平，具體看來，上周央行公開市場進行了3500億元逆回購操作，全周共4630億元逆回購到期，國庫現金定存凈投放400億元，全周公開市場凈回籠730億元。銀行間資金利率走低，質押式回購隔夜收1.38%，7天收2.0%。

因此，從流動性轉松的態勢來看，分化中出現現券的小幅調整也有其必然性。平安證券分析指出，配置力量邊際走弱，市場小幅調整，短端調整幅度明顯大于長端；機構行為方面，資金面轉松，機構有加杠桿、拉久期行為。在投資策略方面，現券或將繼續調整，波段性勝率階段性會提高。平安證券指出，稅期后，央行公開市場操作轉為小幅凈回籠，央行維護流動性中性的特征較為明顯。

雖然降準后續的落地，在信貸火熱投放的情況下，中性色彩突出，資金面仍將受季末因素影響而出現收緊。疊加經濟高頻數據顯示修復延續，現貨或繼續調整，收益率短期內有上行壓力。

中期來看，跨越一二季度，債市實質性利空有限，收益率大幅上行空間也同樣有限。建議繼續維持中短端票息策略，博弈季末前后的波段機會。同時，繼續關注信貸投放力度，警惕信貸可持續性超市場預期可能。

債基開始陸續“出坑”

“多數早就已經創出新高了。”近期，有公募基金人士在同記者交流時表示，此前備受業界吐槽的債市大跌其實已經有了明顯的改觀，特別是在基金領域，越來越多產品開始收復失地。

記者從各類型債券基金的指數收益中發現，確實在去年四季度中段出現的大跌已經在上周完全回補并且超越此前指數水平，盡管整體或為此付出了時間成本，但好在目前“出坑”的債基已是越來越多。

Wind統計顯示，截至上周末，中長期純債基金指數在從債市震蕩之初到現在的20周內收漲0.26%；同期短債純債基金指數收漲0.63%。另外，從上周的表現來看，各類型債基指數也漲多跌少，特別是純債基金當中，有617只（統計初始份額）產品創成立以來新高，占2040只純債基金（統計中長期、短期純債）的近三成。

從區間低點到再創新高，指數層面顯示，收益上行區間所用時間較此前同等收益所需要的時間較短。以短期純債基金指數為例，從2022年12月23日起到2023年1月20日是其收益上升且覆蓋此前跌幅的時間，僅用4周時間，而對應指數下跌之前，收益曲線雖然平滑，但取得0.41%的累計收益尚且需要11周時間。

而在中長期債券基金指數方面，同期探底回升收復跌幅的時間在11周，期間取得1.07%收益，對應此前取得1.08%收益的時間則需要14周。記者就此向部分債券基金經理了解情況，有經理表示，此前贖回踩踏的風險到目前為止基本告一段落，但也局限在地產、防疫政策的集中專項進而對資金投向帶來影響，搶走很多投向債券的資金。但是，今年債市表現較好，主要是信用債表現較好，利率債所代表的無風險利率、存單所代表的資金市場表現相對一般，因經濟修復預期依然在，大方向沒有變化。

恒揚純債的基金經理李維康3月27日書面回復記者時表示，去年市場的確發生了踩踏，但今年持續修復的進程也在加快，特別是投資策略在今年多數向中短期信用進行了轉變，因此信用利差快速收窄。在他看來：“各類型債基總體收益下跌后收復的時間比之前短，大概率是在調整的底部加了倉，特別是信用債的配置是加倉的重點方向。”

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